定向降准着眼實體經濟 4成企業反映成本上漲

　　繼世界銀行之後，國際貨幣基金組織（IMF）在10月10日也上調了中國今明兩年的經濟增長預期。 IMF 將7月時預測值均上調0.1個百分點，分別至6.8%和6.5%，世界銀行則將今年中國經濟增長預期從6.5%上調至6.7%，2018年增長預期則從6.3%調高至6.4%。

　　國際機構的這一舉動被市場解讀為中國經濟正在進行的調整和改革得到肯定。新近公布的經濟數據也佐證着中國經濟的復蘇並未停止。國家統計局發佈的數據顯示， 9月中國製造業PMI升至52.4，比8月上升0.7個百分點，創下5年半新高，這顯示製造業擴張步伐有所加快。

　　10月10日，國家統計局局長寧吉喆在新聞發佈會上表示：經濟穩中向好的趨勢沒有改變，「今年中國經濟實現6.5%左右的預期發展目標是沒有任何問題的，全年可能還會有更好一點的結果。」

　　眼下，政策加碼已經開始。就在9月30日，央行宣布對普惠金融實施「定向降准」政策，激勵金融機構進一步加大對普惠金融和小微企業的支持力度。

　　「 這次普惠降準是對之前『定向降准』的升級版，以更加透明的標準來鼓勵金融機構向國民經濟中較為薄弱的小微企業和『三農』部門增加信貸支持。」摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊接受《中國經營報》記者採訪時表示。

　　4成企業反映成本上漲

　　作為經濟的前瞻性指標，國家統計局發佈的PMI數據在連續兩月的擴張之後，已經創下了5年來的最好水平。

　　數據顯示，生產指數由8月的54.1%升至54.7%，新訂單指數由53.1%升至54.8%。在需求端，新出口訂單指數環比8月上漲0.9%至51.3%。9月生產與新訂單指數差跌至-0.1%，製造業需求擴張速度2013年以來首次超過產出增長。

　　從企業規模看，9月大型企業PMI為53.8%，比8月上升1.0個百分點。中型企業PMI為51.1%，比8月微升0.1個百分點。小型企業PMI為49.4%，比8月回升0.3個百分點。

　　顯然，大型企業對經濟「穩增長」作用明顯。這從同期發佈的財新PMI走勢中也可見端倪。財新PMI從51.6小幅回落至51，但依然維持在枯榮線以上。

　　「國家統計局和財新PMI的表現不一主要因為二者覆蓋樣本不同，前者樣本較大、主要覆蓋大中型企業，而最近大型企業表現明顯好於中小型企業。值得注意的是，統計局非製造業PMI也反彈至55.4、創40個月新高，其中批發業、電信廣播電視和衛星傳輸服務業、互聯網及軟件信息技術服務業、貨幣金融服務、資本市場服務等行業商務活動指數均強勁增長，處於旺季的建築業活動也有所回升。」瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤表示。

　　財新智庫莫尼塔研究董事長、首席經濟學家鍾正生則表示，9月製造業繼續向好，擴張速度略有放緩。三季度經濟表現平穩，但上游成本壓力凸顯，將不利於企業盈利持續改善。

　　根據國家統計局的調查結果，反映原材料價格上漲的企業比重超過40%。在PMI出廠價格指數上升的同時，PMI原材料購進價格指數更是大幅攀升至68.4%。同樣的走勢也在財新PMI的購進和出廠價格指數中有所體現。

　　以最常見的包裝紙為例，上半年每噸紙大概4000~6000多元左右，現在紙價每噸漲了約500~2000元不等。

　　渣打銀行發給記者的渣打9月中小企業信心指數也顯示，由於投入價格上漲，企業盈利受到影響。渣打中國中小企業信心指數是基於對逾500家中小企業的調研結果編製而成。

　　該指數顯示，由於投入價格漲速相對快於產成品價格，盈利指標下滑0.1個百分點。從前瞻性指標看，中小企業預計原材料價格將繼續加速上漲，產成品價格將進一步適度回落，未來幾個月這將繼續削弱中小企業盈利。9月盈利預期指標下降了2.2個百分點。

　　蘇寧金融研究院特約研究員江瀚則表示，從財新和官方統計局PMI指標的背離看，國有企業對於未來經濟的發展信心以及整體的經營情況應該較好的， 未來私營企業的經營則面臨著一定的壓力。

　　「9月，中國製造業PMI與財新PMI的進一步背離，也再一次表明我國民營經濟發展面臨諸多壓力。而此時出台『定向降准』是在差別存款準備金基礎之上，針對特定領域或薄弱環節的金融服務不足而提出的結構性政策。」中信建投宏觀與債券研究首席分析師黃文濤說。

　　「定向降准」精準資金投放

　　決策層的動作來得比市場預期的更快。

　　9月30日，央行發佈公告稱，為支持金融機構發展普惠金融業務，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，人民銀行決定統一對上述貸款增量或餘額佔全部貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降准政策。該措施將從2018年起實施。

　　降低存款準備金率，是央行釋放貨幣流動性的重要工具，可直接增加銀行機構的資金頭寸，擴大對各類市場主體的貸款。因此，在堅持穩健中性貨幣政策基調的當下，央行對其使用一直慎之又慎。

　　此次「定向降准」的考核標準分為兩檔：凡前一年上述貸款餘額或增量佔比達到 1.5%的商業銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年上述貸款餘額或增量佔比達到10%的商業銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。

　　顯然，這將激勵銀行機構在今年第四季度儘力擴大普惠金融業務規模，以爭取獲得更優惠的降准條件。 據央行測算，對普惠金融實施「定向降准」政策可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。央行通過「預期管理」來增強貨幣政策實施效率的調控思路呼之欲出。

　　「在目前供給側改革『三去，一降，一補』的整體戰略下，『三去』已經取得初步成果的基礎上，這次普惠降准應該理解為中央加強供給側改革中『降成本和補短板』方面的努力，而不能理解為央行要重新回到貨幣寬鬆的軌道上。」章俊表示。

　　黃文濤也表示，此次「定向降准」在我國經濟總體穩定，以及供給側結構性改革持續推進的宏觀背景下提出的，與傳統降准有着本質上的區別，它並不是央行貨幣政策的轉向，不可能改變穩健中性的政策基調。

　　央行有關負責人答記者問時也表示，對普惠金融實施「定向降准」政策並不改變穩健貨幣政策的總體取向。對普惠金融實施定向降准政策建立了增加普惠金融領域貸款投放的正向激勵機制，有助於促進金融資源向普惠金融傾斜，優化信貸結構，這屬於一種結構性的政策。同時，「定向降准」釋放的流動性也是符合總量調控要求的，銀行體系流動性保持基本穩定。

　　「本次降准央行只是改變了流動性管理方式，貨幣政策並未轉向。」汪濤指出，不過，定向降准應有助於改善市場情緒，舒緩未來幾個月的銀行間流動性。據她測算，本次政策擴大了定向降准覆蓋範圍，大多數銀行都滿足第一檔50個基點的降准標準（相對基準水平）。鑒於部分銀行此前已享受了定向降准優惠、2018年並不會再額外降准，估計明年1月釋放的流動性可能會明顯低於7000億元。

　　不再是「大水漫灌」的信貸投放，「精準滴灌」的模式可能更有利於小微企業緩解融資難、融資貴的局面。

　　章俊表示，近兩年中央出台了一系列激發民間投資的政策，大部分都是針對中小企業來降低行業門檻和融資成本的措施，但在政策落實的過程中效果不是很明顯。特別是在信貸層面，銀行由於在經濟相對疲軟的背景下擔心資產質量，對中小企業有明顯的惜貸情緒，客觀上造成了中小企業融資難融資貴的問題遲遲得不到有效解決，進而拖累了民間投資。

　　「隨着明年初『定向降准』政策的落實，以及央行定向降准考核的更為精細化和規範化，製造業中小企業的融資環境有望得到一定緩解。」但黃文濤補充，「中小企業融資難、融資貴是國際性難題，定向降准不可能徹底解決這一難題，中小企業要想走的更遠還需更多培育自身的核心競爭力。」

　　江瀚則指出，對於製造業企業來說，隨着「定向降准」政策的實施，顯示國家的政策導向是支持製造業企業尤其是中小製造業企業的發展，PMI的背離需要製造業企業關注 ： 未來會不會因為消費的相對減緩，導致訂單數量的減少； 國家統計局指數的上漲， 極有可能發生的情況是整個經濟向好的趨勢將會帶動中小企業的發展。