港交所「破冰」同股不同權難題 或衝擊A股及新三板

6月16日，香港交易所發佈了關於設立創新板以及檢討創業板的市場意見，一時之間關於港交所擬設立創新板成為市場熱議的話題。

根據香港交易所6月16日發佈的信息顯示，為拓寬香港資本市場上市渠道及完善香港上市機制，香港交易所發佈了《有關建議設立創新板的框架諮詢文件》和《有關檢討創業板及修訂〈創業板規則〉及〈主板規則〉的諮詢文件》。在文件中，香港交易所提出擬設立創新板以及對目前的創業板進行修改。

具體來看，根據文件提議，港交所擬設立創新板，吸引香港目前的市場機制並不接受的有以下一項或多項特點的新經濟公司，包括尚未有盈利的公司、採用非傳統管治架構的公司及擬在香港做第二上市的中國內地公司。同時，創新板擬分為兩個板塊：「創新初板」和「創新主板」。其中，創新初板的對象為未符合創業板或主板的財務或營業記錄要求的初創公司，以及採用非傳統管治架構的公司（如同股不同權）。而創新主板的對象為已符合主板現有財務及營業記錄要求的公司，但由於公司採用非傳統管治架構，目前不能在港上市。這兩個板塊均不限制內地公司做第二上市。

同時，相關建議方案根據每個板塊的不同風險水平設定了相應的股東保障標準。創新主板將對散戶開放，因此會採取與主板相似的監管方針。而創新初板將只對專業投資者開放，因此上市要求會「比較寬鬆」。此外，為了確保市場質量，創新板的兩個板塊均設置快速除牌機制。

關於擬設立創新板，港交所在文件中表示目標在於為拓寬香港資本市場上市渠道，讓更多類型的發行人能夠來港上市，提升香港交易所旗下市場的素質和鞏固香港作為全球金融中心的競爭力。

此次港交所設置創新板的初衷則是為了建立多層次的資本市場。具體來看，第一點主要針對同股不同權的科技公司，比如阿里巴巴、百度、京東等。第二點針對許多未能盈利的高成長性企業，比如滴滴、美團、餓了么、ofo等行業「獨角獸」。第三點主要針對的是目前A股市場對再融資的要求越來越嚴格的企業，它們再融資、併購受阻，二次掛牌後，香港市場提供境外融資，拓寬了境外融資渠道，資金可以用來併購境外主體，將使得許多跨國併購行為得以順利開展，也有利於境內上市公司國際化，提高國際品牌知名度。

值得一提的是，由港交所發佈的文件可知，此次設立創新板對象之一則為採用非傳統管治架構的公司如同股不同權的公司。港交所擬設立創新板主要針對的就是像阿里巴巴、京東等類型的科技公司就AB股的問題即同股不同權問題在香港上市受阻問題。大多數國內優質企業最後不遠萬里跑到美國上市，導致牆內開花牆外香的局面，香港市場科技股極其缺乏，不像美國有很多科技公司可供選擇，此次港交所設置創新板的初衷也是為了建立多層次的資本市場，將那些不符合上香港主板、創業板的企業納入其中。

在業內人士看來，目前來看，此次還只是香港資本市場架構的一次藍圖，具體實施日期還很難說。

該人士稱，就目前來看，實行核准制的A股雖然新股發行加快，但仍舊是門檻最高的市場之一，這也是目前A股市場維持高市盈率的原因之一。「對內地企業來說，香港創新板的吸引力與A股仍有很大的差距，A股市場的特殊定位仍舊是企業求着上A股，但是香港創新板的設立則是港交所為了更多企業在香港上市而主動爭取。」該人士稱。

不過，也有資本市場人士認為，香港創新板對於新三板市場則可能存在一定的衝擊。這或會倒逼A股及新三板完善制度。如已經在A股上市的企業，可以在香港完成二次上市，等於又多了一個融資渠道，意義重大。香港資本市場上市渠道拓寬之後，將會吸引更多的內地企業爭先恐後赴港上市，此舉或將倒逼A股及新三板市場完善制度，提高其市場效率和監管水平。否則，創新板將會分流相當大一塊蛋糕。

其實交易所之間的競爭一直就存在，上世紀80年代末上海籌建交易所時，香港交易所就擔心失去金融中心的地位。所以這次港交所創新板的推出，應該是借鑒了自身創業板失敗的經驗和新三板成功的經驗，對於新三板和A股而言，香港和內地兩個資本市場將在未來展開對優質企業的爭奪。

不過，創新板的實施還要解決一些存在的挑戰問題，諸如，審核有意向上市公司方面資質難以有標準，香港與內地企業的財會、稅率各方面不同，難以形成標準以及審核各方面條件不同等。