私募三變化：資金贖回、非標縮水、集中度提高

　　資管新規旨在規範行業發展，為大資管行業營造有序、健康的環境。實施之初難免對市場形成短期衝擊，但長期來看，統一監管標準有助於防控金融風險，引導資管業務回歸本源，穩定社融增速，更好地服務實體經濟發展。

　　資管新規落地一年。一年時間裏，私募基金在數量和規模上穩中有升，行業更趨規範。不過，新規之下，銀行等金融機構選擇與私募合作變得更為謹慎，私募經歷了嚴峻考驗，資金端大幅贖回、非標業務收縮、行業集中度提高成為三個顯著變化；不少機構開始艱難轉型。

　　資金端：贖回多

　　資管新規關於「消除多層嵌套和通道」的要求，對私募的資金募集造成不小的影響。此前，包括銀行委外、基金中基金（FOF）等投資，出於合規和風控的考慮，多數會採用多層嵌套模式，加上本身的資金池結構，嵌套往往達到三層以上。新規旨在重塑資管商業模式和私募各類產品架構，過去一年，委外資金端呈現只出不進的局面。

　　石鋒資產銷售總監張詩涵表示，新規實施一年來，變化最大的就是銀行委外以贖回為主，主動的新申購明顯放緩。「過去一年，銀行資管部以贖回為主，有一些換倉，但新的申購很少。因為銀行要成立理財子公司，以後要用新的投顧模式和合同去做。」不過，她對委外的前景依舊看好，認為後期可能會迎來階段井噴式增長。「根據我們和銀行的溝通情況，銀行已經做了大量的準備工作，在等理財子公司落地。」不過，張詩涵也透露，銀行個金和私行仍然可以募集，沒有感覺到投資者結構的明顯變化。

　　雙隆投資總經理馬俊直言，銀行委外渠道對於私募行業全面收縮，除了沒有什麼增量，不少存量產品也決定在過渡期到期前提前結束。

　　藍石資管研究總監趙博文補充，部分銀行理財產品對之前委託給私募投資管理的產品進行了贖回，也導致了債券市場的一輪調整。但資管新規有過渡期的設置，且銀行不願體現賬面虧損，因此，銀行只是2017年對業績達標甚至業績相對較好的私募委外產品進行了贖回，而到了2018年，銀行的贖回已明顯減少。

　　凱豐投資也告訴記者，在實際操作中，銀行理財、自營資金通過嵌套資管計划進入私募以及證券、公募基金等金融持牌機構FOF產品，通常會設計成募集層、投資層，然後再投向內部或外部FOF。對於多重嵌套的限制影響到上述資金順利投入已有嵌套的私募證券投資資金，短期內限制了FOF的發展。

　　非標縮水

　　某中型銀行資管部人士表示，資管新規下，很多非標貸款無法接續。「我們這一年基本沒有開展新的非標業務，主要做標準化債券投資，剩下的存量非標規模不大，基本都要在過渡期前到期，會按照監管要求匹配期限對接。」不過他也補充，資管新規不是不讓做非標，而是要更嚴格、更規範地開展非標業務。相比之下，大銀行更有優勢，不過目前銀行投資非標確實非常謹慎。

　　在近日舉辦的金斧子第三屆私募大會上，金斧子合伙人朱義龍告訴記者，一年來監管越來越嚴格，私募的備案要求比以前要細緻和全面很多，明股實債的產品基本上通不過備案，中小權益類和做非標債權的私募機構數量明顯減少，行業集中度越來越高。

　　趙博文告訴記者，對「非標」投資的限制，去年違約事件頻發，信用利差擴大，因此，雖然去年是債券市場牛市，但行情分化嚴重，部分私募機構因「踩雷」，其產品反而跌破凈值。

　　此外趙博文還表示，資管新規關於產品凈值化的規定影響也不小。過去一年，銀行頻發凈值型理財產品，私募緊緊跟隨，但這也造成了資金對短端資產的追逐，收益率曲線進一步陡峭化。

　　北京某百億債券私募運營總監直言，實際操作中，感受到很明顯的影響。「證監體系下的資管計劃往下投資單一資產不超過20%，落地要求是把私募基金、資管計劃都當成單一資產，這樣我們的投資非常不方便。現在找資管計劃或專戶募集以後往下只能投資20%，很難操作，私募不願意再與證監體系下的資管計劃合作。但如果找信託合作，信託在正回購、國債期貨、利率互換等投資上也有受限。」

　　千為投資公司投資總監王林表示，在資管新規的推動下基金投資的凈值化發展趨勢明顯，非標類業務發展更加有序，資金池產品得到有效遏制，打破剛兌成為未來發展趨勢。

　　而在打破剛兌的趨勢下，星石投資表示，銀行對權益類資產配置的重視程度有所提升。

　　行業集中度提高

　　北京某大型私募人士表示，資管新規出台後，資金方尤其是機構資方對合作私募機構的審核標準提高，非常嚴格，向頭部公司集中趨勢明顯；各監管體系下的合作主體（銀行、信託、基子、券商資管、期貨公司）對資管業務監管要求規範性更加趨同，業務合作更趨一致，投資者適當性監管要求提高，投顧資質審核也更加嚴格，整體來看，頭部公司更為受益。

　　王林認為，新規明確了合格投資者的概念，增加了高凈值客戶的認定標準。對於固定收益類資產管理計劃的起投金額降低至30萬。對於資管計劃期限不得設立永續、業績報酬提取比例不能過高等具體條款的規定。上述細則進一步明確了行業標準，有利於私募行業長期規範發展，提高行業的集中度。

　　長期有利於社融增速

　　王林表示，資管新規旨在規範行業發展，為大資管行業營造有序、健康的環境。雖然在實施之初對市場有短期的衝擊，但從長期來看，資管新規全面落地，真正實現統一監管標準，有助於防控金融風險，引導資管業務回歸本源，穩定社融增速，更好地服務實體經濟發展。

　　前海道誼創始人盧柏良看來，資管新規從長遠看，有利於提高我國直接融資比重，去年美國直接股權融資70%，中國直接股權融資僅佔7%。這也是要推出科創板的原因，資本市場需要為創新提供資本動力，需要提高直接融資的比重。